从潮流玩具成为流行的驱动因素和盲盒产品的独特机制设计两个层面来分析，我们认为潮玩消费者心理主要可以从情感需求、社交需求、不确定的奖励、收藏需求4 个维度进行理解。二次元文化是潮玩IP 的重要来源之一，契合年轻群体的情感消费取向，且年轻消费者对产品的情感满足感更加重视，愿意为之支付高溢价。消费同样的圈内流行商品利于Z 世代同朋友维持共同话题，故潮玩可以作为社交关系中吸引他人的道具。盲盒入门门槛较低，且其包含不确定性收益的设计机制容易催生消费者的赌徒心理。同时，稀有产品可以满足消费者的收藏需求。
（1）潮流玩具是最具特色的消费品类之一。在物质条件极大发展、生活节奏日益加快的当今社会，年轻一代更多地接触多元文化、现代化的生活方式及海量的信息，他们对自我表达展现出强烈的渴望，并愿意将其消费能力导流至情感满足之上。
（2）游戏用户逐步年轻化，Z 世代消费潜力渐次释放。2016~18 年，30 岁以下用户占比从54.8%提升至57.1%，已成为占比最高的游戏用户群体。根据游戏工委数据，2019 年国内移动游戏 ARPU 达到 244 元。我们预测国内移动游戏整体ARPU 将以CAGR 12.9%的增速持续增长，同时随着Z 世代收入水平及财务自主权的提升，其消费潜力持续释放，按Z 世代用户的付费水平为平均水平1.8 倍的空间进行测算，对应2.64 亿 群体规模，按 Z 世代移动游戏用户渗透率 90%计算，预计 2025 年 Z 世代移动游戏市场空间将突破2,000 亿元。
（3）年轻向发行运营方式更加多元化，对渠道依存度低。Z 世代对于游戏质量和内容要求更高，而年轻向游戏产品以精美制作和独特玩法吸引Z 世代游戏用户。同时，年轻向游戏发行方式更加多元化，如通过在B 站发布内容视频进行宣传推广、在TapTap 社区进行测试和用户运营。随着游戏品质的提升以及发行方式多元化带来的流量优势，年轻向游戏发行体系不依托于传统渠道，如《明日方舟》、《原神》等游戏只通过iOS、TapTap 和哔哩哔哩等渠道发行，高质量的年轻向游戏凭借强大的渠道议价能力催化游戏行业发行格局的变化，预计优质游戏公司将主导行业的利益分配。
我们认为，随着Z 世代成为主流消费群体，Z 世代的结构性人口红利将主导未来3 年的游戏产业发展，看好哔哩哔哩、心动公司。同时，年轻向游戏公司依托其更高的游戏品质，其游戏用户的付费率、用户粘性以及货币化潜力更高，在产业链地位也更强，利润率水平也将更高。我们建议优先布局Z 世代的平台型游戏公司哔哩哔哩、心动公司。哔哩哔哩是二次元游戏核心发行渠道，持续发力年轻向游戏，并在多品类布局，游戏业务有望保持稳定增长。心动公司旗下TapTap 已成为最大的Z 世代游戏社区，持续受益行业趋势。户为主的垂直游戏社区及发行平台