俄乌冲突升级，对中国宏观影响几何？贵州进出口贸易可行性研究报告，各国公布的潜在制裁措施
随着俄乌边境冲突快速升级，国际大宗商品价格持续走高、推升通胀预期。2 月俄乌冲突升 级以来，布伦特、WTI 原油期货价格分别上涨 9.1%、8.2%至 96.8、92.1 美元/桶，英国天 然气价格涨超 18%。金属方面，国际铝价、铜价分别上行 1.2%、4.4%。农产品方面，国 际大豆、玉米价格分别走高 8.7%、8.1%。随着全球大宗商品价格上涨，美国一年期 TIPS 盈亏平衡通胀率大幅上行 109bp（图表 1-4）。 同时，全球资产价格隐含的投资风险溢价上升，资本回流美元，如俄罗斯 CDS 指数上行； 避险情绪推升黄金价格。此外，资本外流加速，卢布兑美元大幅贬值。2 月以来，俄罗斯资 产市场经历股、债、汇三杀，其中俄罗斯 MOEX 指数累计下跌 23.2%，俄罗斯 5 年期 CDS 指数大幅走高 21%，卢布兑美元累计贬值 3.7%。随着全球投资风险溢价上升，标普 500、 道琼斯工业和纳斯达克指数分别累计下行 7.1%、6.4%和 9.1%。另一方面，全球市场避险 情绪明显升温，推动金价上涨 5%，美元指数也升破 97
俄乌冲突升级的“滞胀型”宏观影响 原则上，地缘政治冲突升级的宏观影响都是“滞胀性质”的，尤其是俄罗斯和乌克兰两大 原材料出口大国。一般情况下，地缘政治冲突会降低生产和贸易效率、将供给曲线“左 移”——即边际压低产量的同时、推高价格。两国间互相制裁对增长和通胀影响的原理也 大致相同。 俄乌冲突可能短期推高全球表观通胀水平、尤其是能源、农产品、及金属制品价格。俄罗 斯和乌克兰是原材料出口大国，尤其是石油制品、谷物、及金属制品。截至 2019 年，俄乌 两国合计的石油、天然气出口额占全球石油制品总贸易额的 10.9%，谷物出口额占全球的 15.7%，基础金属出口额占全球的 4.2%左右，其中钢铁产品占比高达 8.8%。此外，两国在 动植物产品、贵金属的合计出口额分别占全球的 7.6%、2.7%，也是影响全球出口的重要力 量（图表 8）。
分区域看，欧盟、土耳其等国家对俄乌的进口依赖度较高——根据 OEC 数据，2019 年欧 盟石油制品进口中的 30%来自俄罗斯，而俄罗斯主要向土耳其等新兴市场国家出口谷物、 石油制品以及钢铁产品等。 1) 欧盟对俄罗斯的原材料、尤其是能源产品进口依赖度仍然很高。石油制品是俄罗斯 对欧盟的最大出口项，2019 年俄罗斯占欧盟全年石油制品总进口的 30.3%。此外， 俄罗斯也是欧盟进口钢铁产品、贵金属和宝石、谷物的重要来源国，2019 年分别 占欧盟该行业进口的 8.9%、7.3%、3.6%。 2) 同时，土耳等新兴市场国家其对俄罗斯货物进口的敞口也较大。2019 年，俄罗斯在土 耳其的谷物、石油制品、钢铁产品进口中的占比分别高达 46.3%、34.8%、12.0%。 此外，值得一提的是，由于俄乌占全球基础材料贸易比例较大，受全球供需短期错位的影响， 石油、农产品、及金属制品进口大国都可能受短期通胀压力上升的影响——其中也包括对俄 乌直接进口敞口不高的美国。石油制品是俄罗斯对美国的最大出口项，但 2019 年仅占美国石 油制品进口的 3.8%，俄罗斯占美国钢铁产品进口的比例更低，仅为 1.9%（图表 9-11）。 俄乌两国货币条件可能被动收紧，2022 年增长承压。而地缘政治风险升级对全球货币条件 也有边际收紧的“溢出效应”。受俄乌冲突升级及可能的“连锁反应”的影响，全球资本 “避险”情绪上升，俄罗斯可能不得不进一步收紧货币条件以应对通胀高企及潜在的资本 外流的双重压力，势必对短期增长带来负面影响。2021 年以来，俄罗斯国内本币平均贷款 利率持续上行，从 21 年 2 月最低的 6.0%持续上行至 12 月的 9.0%。同时，受能源价格上 升及资金回流美元的影响，全球实际流动性可能边际收紧（图表 12）。
国 家 制裁手段
美国
1. 制裁俄罗斯的两大金融机构俄罗斯国有开发银行（VEB）和俄
罗斯军事银行（PSB）及其子公司，冻结其在美资产，禁止其获
得美元并禁止美国个人与企业与其进行交易。2. 禁止2022年3月
1日后发行的俄罗斯主权债的二级市场参与。3.对俄罗斯的一批
精英阶层人员及其家属制裁，并与德国共同合作，不再推进海底
天然气管道“北溪2号”项目。
英国
对5家俄罗斯银行：罗西亚银行、IS Bank、GenBank、PSB银行和
黑海银行实施制裁，并同时对三位富商实施制裁。
加拿大
1.禁止加拿大人购买俄罗斯主权债务。2.对两家俄罗斯国有银行
实施制裁。3.禁止加拿大与顿涅茨克和卢甘斯克进行任何金融交
易。4.个人制裁投票通过承认两个地区的杜马议员。
日本
1. 停止向乌克兰东部顿巴斯地区相关人员签发签证，并冻结其
在日资产。2.禁止日本与乌顿巴斯地区的进出口往来。3.禁止新
发和流通俄罗斯政府的主权债券。
欧盟
1. 对俄罗斯国家杜马351名议员以及27个实体（包括提供资金的
银行）实施制裁。2.禁止乌东地区的实体进出口。
澳大利亚 针对俄罗斯联邦安全委员会的8个成员和数个银行施行制裁。